3月以來，背離美元指數(shù)一路“狂飆”的黃金，令經濟學家與投資者拋棄傳統(tǒng)的黃金分析模型，嘗試找出更符合邏輯的原因，不過，在10日美聯(lián)儲公布降息可能再次推遲的消息后，黃金價格短暫回調后轉向再創(chuàng)新高，令投資者們直呼對當前的黃金價格“看不懂”“可能已沒有邏輯”。

截至15日發(fā)稿，紐約金主連期貨合約價格為2374.9美元／盎司，較3月1日上漲15.66%；國內滬金期貨主力為563.16元／g，相對上漲16.88%；國內實物黃金價格接連跳漲，從每克630元漲至每克730元。截至12日，周六福金價達736元／g，老鳳祥金價達737元／g。

當前，不少投資者靜待回調，市場對黃金價格的漲跌已極為敏感。上周五金價有沖高回落跡象，不過，上周日中東局勢惡化或又為接下來的貴金屬市場價格高位提供支撐。

黃金已“高處不勝寒”

“本來準備為婚禮購買黃金首飾，現(xiàn)在價格太高了。準備觀望等降價。”相較于清明假期熱鬧的金店，當前消費者明顯更加理性，轉向觀望。記者采訪至周生生一家金店，消費者普遍表示當前金價“太高了，一天一個價”“想等降價再買”。

國際金價屢創(chuàng)新高，帶動國內足金價格接連跳漲，從每克630元逐步逼近每克730元。作為一種“順價格周期”的消費，金飾的需求常常與國際金價的上漲同步。不過，當前消費者已逐步轉向觀望。

我國的黃金消費一直以來表現(xiàn)亮眼。德勤2023年奢侈品公司報告透露出黃金作為消費品的不俗表現(xiàn)，從銷售額來看，周六福超過愛馬仕等品牌，位列全球第七，也是全球奢侈品力量前十強中唯一的中國公司。

記者問投資機構人員則多數(shù)回答，“市場都在等回調”“等回調后再入場”。

美聯(lián)儲降息是一季度以來支撐黃金價格上漲的主要因素，然而美國經濟數(shù)據的一再頻繁變化，美聯(lián)儲公布降息的時間一再推遲。對此，記者采訪機構投研人員對于美聯(lián)儲降息的看法，有關人員表示，“降息與否可能也沒那么重要了。降不了息‘問題’更大，那依然是要買黃金”“漲價總是有理由的”。

國內銀行黃金積存金業(yè)務與投資金條的熱度仍在持續(xù)升溫，多家銀行公告稱上調黃金積存金業(yè)務交易起點金額，且未來仍有可能進一步調整。專家提示，黃金價格走勢面臨不確定性因素仍較多，投資者有必要對本輪黃金單邊、連續(xù)、大幅上漲行情保持警惕。

隨著伊朗在上周末與以色列沖突升級。有分析人士認為，這是市場情況惡化的開端，而有人則認為，這是市場的利多出盡，實際有驚無險。15日周一，黃金價格再次上漲，一度逼近歷史最高紀錄，之后有所回落。分析人士指出，在地緣政治緊張局勢的推動下，黃金成為投資者避風港的首選。

自3月以來，國內外黃金期貨價格的漲幅已接近2023年全年。國內A股市場上，黃金上市公司有望迎來“黃金一季報”，股價也跟隨全球金價呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢：山東黃金一季度業(yè)績預增，公司預計一季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.50億元至7.50億元，同比增加48.11%至70.90%，今年一季度業(yè)績水平有望創(chuàng)歷年新高。與之類似，湖南黃金、銀泰黃金也有望迎來史上最佳一季報，歸母凈利潤皆有望超過60%的漲幅。

由于跟蹤的底層資產不同，素有“金價放大器”之稱的黃金股ETF的價格波動更容易受市場情緒影響。在多次提示交易價格溢價風險后，華夏黃金股ETF在8日至10日快速下跌，4月10日收盤，華夏黃金股ETF收盤再次下跌1.75%，溢價率也從一度超30%跌至折價0.21%。美聯(lián)儲降息也使國內黃金ETF承壓，在經歷數(shù)日連陽后小幅回調。

不過，在金價狂飆之下，資金依然持續(xù)涌入黃金主題ETF。截至4月12日收盤，華夏、永贏兩只黃金股ETF當日漲幅均逾4%，從3月1日以來累計漲幅均接近40%。黃金ETF漲幅稍有落后，12日當日漲幅均超2.5%，自3月1日以來累計漲幅在18%左右。

我國持續(xù)購買黃金

截至今年3月，我國官方黃金儲備已連續(xù)17個月錄得增長，近三個月央行的凈購金規(guī)模顯現(xiàn)下降趨勢。不過，從整體持有情況來看，我國黃金儲備規(guī)模相較其他國家仍偏低，且與自身的美元外匯儲備規(guī)模比仍較小。分析人士認為，我國央行大概率仍會繼續(xù)增持黃金。

匯管信息科技研究院副院長趙慶明表示，央行增持黃金的節(jié)奏并非是一成不變的，而是會根據黃金價格以及國際金融市場情況進行靈活調整。

東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，在美債收益率波動加大的背景下，我國央行持續(xù)增持黃金既有助力于儲備資產保值增值，還可為持續(xù)推進人民幣國際化進程夯實基礎。

不過，管濤表示“我國國際儲備資產的多元化還有空間，金價波動可能只會影響到央行的操作節(jié)奏，但并不會改變我國國際儲備資產多元化的趨勢。”3月底我國黃金儲備占外匯儲備的比重約為5%，與此前相比有所上升，但與國際10%以上的平均水平相比，仍然偏低。

在全球增持黃金的國家中，我國增持數(shù)量位于前列，這是否會對我國帶來潛在的風險？對此，北京師范大學教授、一帶一路學院研究員萬喆表示，“實物黃金的增持更多地是在傳遞市場信號。我國央行對于黃金的增持對于儲備體系來說體量很小，因此黃金的價格變化并不會對經濟造成實質性的影響。”

或是“去美元化”一部分

機構普遍認為，此次黃金價格上漲的最原始動力為央行的購金需求。根據世界黃金協(xié)會發(fā)布報告，2023年至今，全球央行持續(xù)大舉購入黃金。雖然全球央行從2009年開始就在持續(xù)凈買入黃金，但2023年黃金儲備上漲的幅度比2009年至2021年的平均水平（424噸）多出一倍多。2024年前2個月，全球央行已累計購金64噸，較2023年同期減少43%，但卻是2022年同期購金量的四倍之多。

世界黃金協(xié)會接受采訪時表示，推動黃金上漲的因素是多元的，其中央行購金對金價產生了約10%的正向貢獻。

天風證券研究所報告分析，從2022年以來金價與黃金ETF走勢的背離中，反映出全球信用貨幣體系的深層擔憂正逐漸加強。央行購買黃金體現(xiàn)其貨幣屬性，機構投資黃金ETF說明其投資屬性。數(shù)據統(tǒng)計顯示，金價與黃金ETF嚴重背離，說明非機構投資成為金價上漲的主要驅動，這其中最重要的就是央行。這也反映出對于全球信用貨幣體系的深層擔憂在逐漸加強。

但央行購金的驅動從2022年已見端倪，為何從3月開始，黃金在一個半月內迅速漲超2023年一年來的漲幅？

世界黃金協(xié)會指出，這極大程度源于地緣政治疊加多國大選帶來的風險與不確定性，以及COMEX的多頭大幅上升和空頭顯著下降。從數(shù)據來看，COMEX管理貨幣的期貨凈頭寸在空頭回補和新多頭方面均錄得自2019年以來第三個最強勁的月份。此外，由于地緣政治緊張局勢在多個方面發(fā)生震動，地緣政治風險（GPR）指數(shù)再次走高。

“盛世古董，亂世黃金”，避險屬性下，黃金成資產配置的最優(yōu)選。“與歷史所不同的是，當下人們的避險情緒更加綜合，更加系統(tǒng)且復雜。這不僅是單項因素所造成的影響，而是在百年未有之大變局背景下，全球政治經濟未來走向及全球治理能力的不確定引發(fā)的復雜的市場情緒。”萬喆說。

通常情況下，美元升值，美債收益率上漲，黃金價格下跌，反之亦成立。受訪專家指出，一直以來，黃金為美元的信用提供價值背書，美元則是黃金的價格參考，從數(shù)據指標來看，黃金價格同美債的實際利率呈高度負相關。這一情況從2022年開始逐漸轉變。

分析人士指出，從2022年美聯(lián)儲快速加息開始，黃金與美元指數(shù)、美債收益呈現(xiàn)同漲的趨勢，漲跌幅度相關性明顯降低。如今的黃金，正逐漸脫離傳統(tǒng)黃金定價模型，貨幣信用體系正在被商品信用體系所替代，回歸最初始“以物易物”時代。

中原銀行首席經濟學家任澤平與其團隊撰文指出，黃金價格長期來看仍是“去美元化”的一部分。美元超發(fā)泛濫、逆全球化、美元武器化和地緣動蕩背景下，投資者對美元信用的不信任增強以及多元化配置的需求上升。

中銀證券全球首席經濟學家管濤也表示，各國一直存在國際儲備多元化的現(xiàn)實需要。各國央行，尤其是新興市場國家央行為分散風險而增持黃金已經成為普遍現(xiàn)象，長期看增持黃金的趨勢不會改變。

不過，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，從投資者角度來看，當前黃金處于歷史較高水平，影響黃金價格走勢不確定性因素仍然較多，對投資者專業(yè)性要求較高，從穩(wěn)健投資角度，投資者需要理性投資、多元化投資組合，把握積存的節(jié)奏，并且防范潛在波動風險。

“目前，黃金市場存在一些有意思的現(xiàn)象值得關注，比如：黃金與多數(shù)主要大類資產同步上漲；近期黃金市場一部分投資者忙追高，一部分投資者忙套現(xiàn)；黃金飆漲對白銀等有色金屬產生明顯外溢影響等。”周茂華提示投資者，黃金面臨不確定性因素仍較多，投資者有必要對本輪黃金單邊、連續(xù)、大幅上漲行情保持警惕。（記者馬悅然、丁雅雯、閆鵬、沈寅飛、翟卓、劉玉龍、吳叢司）