內外盤金價10月末攀升至歷史高位，11月以來出現連續快速回調。金價為何快速回調？美聯儲貨幣政策路徑和特朗普政策主張將如何主導后續市場表現？多位分析師給出了他們的觀點。

避險情緒消退驅動金價回調

金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰告訴期貨日報記者，隨著美國大選塵埃落定，市場避險情緒消退，驅動金價出現回調。同時，市場對特朗普上任后可能結束俄烏、中東沖突有一定的預期，避險情緒回落，利空金銀價格。此外，近期美元強勢上漲，目前美元指數維持在106關口上方，創6個月新高，對貴金屬價格構成了較大的壓力。

五礦期貨研究中心貴金屬分析師鐘俊軒表示，從中期來看，國際金價與美國財政赤字水平呈現正相關關系，而特朗普主張延續其前一任期內所推行的減稅和就業法案，同時希望推行針對企業稅收的減免。特朗普的財政政策主張會令美國財政赤字水平進一步擴張，其當選將從中期為國際金價提供明顯支撐，這是10月中上旬特朗普民調逐步上升后國際金價錄得較大幅度上漲的原因。前一輪的上漲已經使黃金價格充分體現了特朗普當選后的寬財政預期，美國大選結束后國際金價受到“利多出盡”的影響，呈現趨勢性下跌。

從黃金ETF持倉的角度來看，11月11日，SPDR黃金ETF持倉量下降4.88噸，總持倉量由10月22日的895噸下降至871噸。黃金ETF持倉量的回落顯示，美國大選后，前期部分進行“特朗普交易”的黃金多頭持倉存在獲利了結的情況。

此外，在黃金ETF呈現流出的同時，比特幣價格創下歷史新高。特朗普在競選期間承諾多項支持加密貨幣的措施。11月12日，CME比特幣主力合約價格升至9萬美元之上，比特幣取代黃金成為美國大選結束后市場進行“特朗普交易”的主要標的。

整體來看，東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎認為，本輪金價回調主要是特朗普勝選后，市場不確定性消退，多頭選擇獲利了結，隨著黃金ETF基金持續流出，短期金價仍有回調空間。目前市場風險偏好維持高位，但美元指數的持續走高對非美貨幣和大宗商品構成了明顯壓制，需關注美聯儲官員講話和美國10月經濟數據。

美聯儲政策路徑和特朗普政策主張將如何主導市場？

值得注意的是，上周結束的美聯儲11月議息會議如期降息25個基點，后期美聯儲的降息路徑將成為市場關注的焦點，特朗普的當選或帶來一定的擾動。

吳梓杰表示，美聯儲11月議息會議整體仍偏向鴿派。雖然美聯儲在會議聲明中刪去了一些對通脹回落較為樂觀的表態，但是美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上維持了較為鴿派的態度。

鮑威爾表示，美聯儲不會改變政策寬松的路徑，且否認12月將暫停降息，強調仍需要參考數據做出決策。此外，鮑威爾還強調美國大選結果不會對美聯儲政策決策產生影響。

“總體來說，我們認為鮑威爾給出了一個較為積極的指引，美聯儲后續將繼續降息，但是降息的節奏可能存在變數，短期會取決于接下來非農和通脹數據的表現，中期可能受到特朗普政策的影響。”吳梓杰說。

在鐘俊軒看來，本次美聯儲議息會議對降息的表態總體偏謹慎。CME利率觀測器顯示，市場對美聯儲12月議息會議降息25個基點的概率由11月1日的82.7%回落至當前的65.1%，市場對寬松貨幣政策的預期有所回落，這對金銀價格形成一定利空。

“值得注意的是，偏謹慎的降息預期立足于美聯儲仍將在未來較長一段時間內維持相對獨立性。后續需關注特朗普政府對美聯儲政策路徑可能產生的影響，若美聯儲貨幣政策的獨立性受到削弱，寬松貨幣政策預期將再度上升。”他說。

從特朗普上任的角度來看，其主張“加關稅+驅逐移民+降低所得稅”的政策將對市場產生深遠影響。吳梓杰表示，增加關稅將對國際供應鏈體系造成沖擊，導致美國商品價格上漲，而驅逐移民可能減少美國的勞動力供給，導致薪資增速以及服務價格上漲。上述舉措將共同導致未來美國面臨更大的通脹壓力，無疑將在中長期對貴金屬價格構成利多。

鐘俊軒表示，特朗普的寬財政傾向將令美國財政赤字水平難以得到明顯控制，進而推升美國聯邦政府的總債務水平。黃金價格是美元信用的體現，美國財政赤字的持續擴大將從中期為黃金價格帶來支撐。

“白銀方面，白銀價格的上行往往伴隨著十年期美債通脹預期的回升，美國通脹預期主要受國際油價影響。”他表示，若原油價格在特朗普政策影響下受到壓制，美國通脹預期將出現回落，進而對國際銀價形成利空。從比價角度來看，美國寬財政預期的抬升與通脹預期回落的宏觀驅動，將令金銀比價出現持續性上漲。