在距3000美元/盎司關(guān)口一步之遙之際，“瘋牛”已久的國(guó)際金價(jià)不“瘋”了。

2月28日夜間，COMEX黃金價(jià)格一度跌至2832.5美元/盎司，較2月24日盤中創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)2974美元/盎司，已跌超4%。28日COMEX黃金期貨收跌0.99%，報(bào)2867.3美元/盎司，本周累計(jì)下跌2.79%。

連日來(lái)國(guó)際金價(jià)的下行，也使得國(guó)內(nèi)金飾品牌價(jià)格顯著回落了近20元/克。

盡管當(dāng)前“黃金跳水”沖上熱搜，但不可否認(rèn)，黃金近一年單克價(jià)格已上漲近200元。伴隨市場(chǎng)波動(dòng)，黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游盈利格局也出現(xiàn)分化，消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)新氣象。

行業(yè)分析人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格依然將維持震蕩上行趨勢(shì)，但需警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際金價(jià)止步3000美元/盎司

2024年4月，國(guó)內(nèi)品牌金飾700元/克左右的高價(jià)，讓本想給自己購(gòu)入一款金鐲的消費(fèi)者王女士望而卻步。而如今，這款約30克左右的金鐲克價(jià)最高已逼近900元/克，不到一年總價(jià)就又上漲超5000元。

“十年前買個(gè)30克金鐲也就幾千元，現(xiàn)在短時(shí)間就漲出這么多，黃金是漲瘋了。”王女士感慨。

不過(guò)這種瘋狂近日來(lái)出現(xiàn)減弱跡象。

繼2月25日后連續(xù)三日的下行，COMEX金價(jià)28日夜間再度跳水，跌幅一度達(dá)到1.5%。就在28日，話題 “金價(jià)大跳水了”也沖上熱搜第一。

“回顧近十年（2015年至今）黃金價(jià)格走勢(shì)，主要是經(jīng)歷了五個(gè)階段。2015年1月至12月的震蕩下跌期，COMEX黃金價(jià)格最低跌至1045.4美元/盎司；2016年1月至2018年10月震蕩筑底，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1050美元/盎司至1368美元/盎司；2018年11月至2020年8月大幅上漲，COMEX黃金價(jià)格最大漲幅達(dá)到73.6%，創(chuàng)下2089美元/盎司的高點(diǎn)；此后在2020年9月至2022年10月間金價(jià)持續(xù)高位震蕩調(diào)整；2022年11月至今黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，不斷突破歷史高點(diǎn)，最高漲幅已達(dá)到84%。”

廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)分析，國(guó)際金價(jià)的波動(dòng)受多方面因素影響，與國(guó)際政經(jīng)形勢(shì)密切相關(guān)。2022年11月至今，美國(guó)通脹大幅攀升，疊加新興市場(chǎng)央行加速“去美元化”，使黃金成為對(duì)沖美元信用的資產(chǎn)，備受青睞，也形成了黃金價(jià)格漲幅最大的一個(gè)階段。

談及刺激近年來(lái)國(guó)際金價(jià)加速上漲的核心驅(qū)動(dòng)力，光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)、貴金屬資深研究員展大鵬認(rèn)為可歸結(jié)為三大因素。一是全球地緣沖突（如俄烏局勢(shì)、中東緊張）及多國(guó)選舉（2025年多國(guó)大選）推升避險(xiǎn)需求，黃金作為“終極避險(xiǎn)資產(chǎn)”吸引力顯著增強(qiáng)。同時(shí)，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑袌?chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2025年將繼續(xù)維系降息周期，實(shí)際利率下行降低黃金持有成本。

此外，2024年全球央行購(gòu)金量連續(xù)第三年超1000噸，中國(guó)等新興市場(chǎng)央行持續(xù)增儲(chǔ)，強(qiáng)化黃金戰(zhàn)略儲(chǔ)備地位。供給端因金礦開采成本上升、環(huán)保限制等因素增速受限，而需求端（投資、消費(fèi)、工業(yè)）持續(xù)擴(kuò)張，加劇供需矛盾。

黃金牛市還能否持續(xù)

金價(jià)此番止步3000美元/盎司大關(guān)，是否意味著牛市面臨終結(jié)？

展大鵬認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格或維持震蕩上行趨勢(shì)，但需警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

他提及，支撐金價(jià)長(zhǎng)期上行的因素有兩點(diǎn)，一是全球地緣政治與貨幣體系重構(gòu)。去美元化趨勢(shì)下，央行購(gòu)金需求將持續(xù)，2025年全球央行或延續(xù)增儲(chǔ)。二是，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步走向?qū)捤傻内厔?shì)不變。若美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，實(shí)際利率下行將進(jìn)一步降低黃金持有成本，且美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表有望結(jié)束縮表，給市場(chǎng)維系美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)被動(dòng)擴(kuò)表的想象空間。

不過(guò)他也提醒，當(dāng)前金價(jià)已處歷史高位，獲利盤拋售或引發(fā)短期劇烈波動(dòng)，短期內(nèi)仍需謹(jǐn)慎市場(chǎng)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。另外，若俄烏沖突順利解決，全球地緣環(huán)境將得到較大改善，屆時(shí)支撐金價(jià)的地緣邏輯面臨短期重塑。綜合來(lái)看，黃金中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍存，但投資者需關(guān)注政策轉(zhuǎn)向與市場(chǎng)情緒變化，建議通過(guò)分散持倉(cāng)與動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

程小勇也提及，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)有望結(jié)束，地緣政治危機(jī)帶來(lái)的避險(xiǎn)買盤可能會(huì)消退，黃金短期可能存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，且特朗普加征關(guān)稅帶來(lái)的通脹反彈可能刺激美元實(shí)際利率回升，會(huì)導(dǎo)致黃金回調(diào)壓力較大。不過(guò)展望后市，在國(guó)際秩序重構(gòu)，去美化大趨勢(shì)下，央行購(gòu)金是黃金價(jià)格上漲的持續(xù)性驅(qū)動(dòng)因素，就算是強(qiáng)勢(shì)美元和美元實(shí)際利率短期回升都很難打擊黃金。

“黃金作為對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的貨幣屬性在當(dāng)前國(guó)際體系重構(gòu)中的作用不可替代。此外，黃金投資需求并沒(méi)有大幅下降，疊加紐約和倫敦黃金套利，以及美國(guó)黃金庫(kù)存價(jià)值的重估，黃金價(jià)格長(zhǎng)達(dá)幾年的牛市還未結(jié)束。”他表示。

產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力分化

黃金價(jià)格此前大幅拉漲，已使產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出了“上游受益、下游承壓”的分化格局。

“黃金價(jià)格的上漲對(duì)于上游開采和冶煉企業(yè)而言，有助于其提高銷售收入，增加企業(yè)的凈利潤(rùn)。”程小勇提及，從海外金礦開采企業(yè)看，2024年利潤(rùn)普遍大幅攀升。

數(shù)據(jù)顯示，2024年紐蒙特黃金產(chǎn)量達(dá)到675萬(wàn)盎司，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)32.8億美元，同比增長(zhǎng)驚人的230.11%。另一大型黃金企業(yè)巴里克黃金2024年凈利潤(rùn)同樣攀升至21.44億美元，同比增長(zhǎng)68.55%。

對(duì)于國(guó)內(nèi)黃金開采和冶煉企業(yè)而言，受益于金價(jià)快速上漲，企業(yè)利潤(rùn)同樣大幅飆升。

紫金礦業(yè)近日披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約320億元，同比增長(zhǎng)51.5%，較上年同期的增量超過(guò)100億。期內(nèi)，該公司礦產(chǎn)金73噸，2023年度為68噸。公司表示，2024年度主營(yíng)金屬礦產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，成本上升勢(shì)頭得到有效遏制，境外權(quán)屬企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力提升，使得盈利能力增強(qiáng)。

赤峰黃金近期也披露公告預(yù)計(jì)，公司2024年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)翻番，歸母凈利潤(rùn)達(dá)17.3億元到18億元，同比增加115.19%到123.90%。該公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中也直言，期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系本年度黃金產(chǎn)銷量、銷售價(jià)格上漲所致。

相反，對(duì)于黃金下游消費(fèi)企業(yè)而言，價(jià)格上漲無(wú)疑帶來(lái)成本壓力、銷售下滑，企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)縮減甚至虧損。根據(jù)近期披露的相關(guān)財(cái)報(bào)，2024年多家金飾上市公司業(yè)績(jī)遇冷。

明牌珠寶就預(yù)計(jì)，2024年該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2000萬(wàn)元至3000萬(wàn)元，同比下滑81.14%至87.43%，扣非凈利潤(rùn)更是預(yù)計(jì)虧損1.4億元至1.5億元，較上年同期下降350.79%至368.71%。該公司提及，報(bào)告期內(nèi)，珠寶首飾行業(yè)發(fā)展速度趨緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入略有下降，盈利有所下降。

旗下?lián)碛薪痫椘放评蠌R黃金的豫園股份也預(yù)計(jì)，公司2024年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元到1.5億元，同比減少95.06%到92.59%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-22億元到-20.5億元，同比預(yù)計(jì)減少387.63%到354.38%。

對(duì)此展大鵬表示，金價(jià)上漲將使中游加工與批發(fā)環(huán)節(jié)企業(yè)面臨原材料成本上漲壓力。對(duì)下游零售與消費(fèi)端而言，金價(jià)高企也會(huì)抑制消費(fèi)需求，珠寶企業(yè)門店銷售出現(xiàn)下滑，加盟渠道收縮，部分門店被迫關(guān)閉，消費(fèi)者傾向轉(zhuǎn)向投資類黃金（金條、ETF）或觀望，導(dǎo)致黃金首飾消費(fèi)量同比下降較大。

采訪中分析人士多提及，在金價(jià)大幅波動(dòng)之際，加工企業(yè)可通過(guò)工藝創(chuàng)新與高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移成本，部分企業(yè)也可通過(guò)庫(kù)存管理對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

程小勇就介紹，從風(fēng)險(xiǎn)管理角度而言，金價(jià)大幅波動(dòng)會(huì)加劇黃金企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，放大業(yè)績(jī)波動(dòng)的幅度，黃金企業(yè)參與期貨套期保值或者風(fēng)險(xiǎn)管理的意愿大幅攀升。2022年11月至今的黃金價(jià)格大幅上漲，部分黃金開采和加工企業(yè)積極參與了套保，例如中國(guó)黃金、山東黃金等。不過(guò)因金價(jià)上漲導(dǎo)致加工原材料成本攀升，進(jìn)一步壓縮其銷售利潤(rùn)，更多參與套保的是下游珠寶首飾企業(yè)。

貴金屬消費(fèi)現(xiàn)新氣象

金價(jià)快速上漲導(dǎo)致的品牌金飾業(yè)績(jī)下行大潮中，售價(jià)更高的老鋪黃金卻異軍突起，成為同業(yè)佼佼者。

2月20日晚老鋪黃金發(fā)布的2024全年正面盈利報(bào)告顯示，集團(tuán)預(yù)計(jì)2024年全年將錄得凈利潤(rùn)約14億元至15億元，較2023年增加236%至260%。而在2024年6月剛剛登陸港交所后，短短半年多時(shí)間內(nèi)，老鋪黃金股價(jià)也從最初約60港元/股，漲到了近日最高566港元/股。

“老鋪黃金‘一口價(jià)’的定價(jià)模式，使其區(qū)別于傳統(tǒng)黃金品牌，走出了高端奢侈品路線，給了有高端黃金消費(fèi)需求群體一個(gè)可以彰顯身份的品牌價(jià)值。”在中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)宋向清看來(lái)，老鋪黃金獨(dú)特的定價(jià)模式使其溢價(jià)空間進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)該品牌常用的階段性漲價(jià)與限購(gòu)等銷售模式，也提升了其產(chǎn)品稀缺性，成為吸引高端購(gòu)買力的強(qiáng)大引擎。

他提及，在金價(jià)快速上漲過(guò)程中，傳統(tǒng)的貴金屬消費(fèi)市場(chǎng)也快速形成了差異化格局。一方面，高端消費(fèi)者會(huì)追逐更能體現(xiàn)黃金貴價(jià)的品牌，而另一方面，面對(duì)品牌的高溢價(jià)，普通消費(fèi)者也在尋覓更具性價(jià)比的飾品或投資產(chǎn)品。例如，打金店近期在年輕群里中快速走紅，就是市場(chǎng)的選擇。

“目前店內(nèi)打金的消費(fèi)模式分為兩種，一種是來(lái)料加工，可以將自有首飾或金條拿來(lái)改款式，只需支付手工費(fèi)，另一種是購(gòu)買店內(nèi)黃金定制款式，金價(jià)也僅是在當(dāng)日大盤價(jià)之上每克加10元。”鄭州花園路商圈一家打金店負(fù)責(zé)人稱，由于金價(jià)快速上漲，品牌金飾單克價(jià)格已達(dá)到900元，再加上高昂的手工費(fèi)，超出了普通消費(fèi)者的心理價(jià)位。而打金店目前工費(fèi)可低至15元左右，金價(jià)單克也遠(yuǎn)低于品牌，因此受到很多消費(fèi)者青睞。

不過(guò)行業(yè)分析人士認(rèn)為，排除裝飾需求，購(gòu)買金飾產(chǎn)品作為黃金投資手段并不是最優(yōu)解。

展大鵬在采訪中表示，對(duì)于普通投資者而言，參與黃金投資需結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性需求進(jìn)行適當(dāng)選擇。具體投資模式上，實(shí)物黃金，包括金條、金幣等，適合長(zhǎng)期持有，但需承擔(dān)保管成本及變現(xiàn)折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。跟蹤金價(jià)的黃金ETF，適合不愿持有現(xiàn)貨，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，適合長(zhǎng)期定投。金礦類股票，投資黃金開采企業(yè)股票，收益受金價(jià)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)雙重影響，但中短期波動(dòng)性較高。而黃金衍生品，如期貨、期權(quán)等工具，僅適合高風(fēng)險(xiǎn)偏好者，需關(guān)注價(jià)格波動(dòng)與保證金管理。

程小勇將黃金投資路徑概括成了六種方式。他表示，目前購(gòu)買現(xiàn)貨黃金是這一輪黃金投資者參與較多的方式，但因個(gè)人存儲(chǔ)黃金會(huì)存在各種問(wèn)題，從便利性角度，購(gòu)買銀行紙黃金、國(guó)內(nèi)黃金期貨及期權(quán)、黃金股票可能較購(gòu)買現(xiàn)貨黃金更有優(yōu)勢(shì)。

（具體投資模式及利弊可參見(jiàn)下表）