經過前期的小幅回調，5月21日國際金價再度飆漲，紐約COMEX黃金價格一度上破3350美元/盎司，為5月9日以來首次。受金價大漲影響，黃金股午后持續走高，截至當天收盤，赤峰黃金(06693.HK)漲幅13.84%，報29.2港元；紫金礦業(02899.HK)漲幅7.9%，報18.56港元；招金礦業(01818.HK)漲幅7.8%，報19.62港元。

“近期金價上漲，與美國主權信用評級被下調有關。近日，穆迪將美國主權信用評級從AAA下調至AA1，這加劇了市場對美元資產的信任危機，引發大規模美元拋售，從而刺激了黃金的買盤。此外，全球央行持續購金以及地緣政治擾動，這些因素都在推動金價進一步企穩回升。”匠鑫學院院長許亞鑫接受《華夏時報》記者采訪時表示。

黃金避險功能重啟

“5月19日10年期和30年期的美債收益率均出現大幅波動，前者一度突破4.5%，創下2024年12月以來最高水平，后者則一度突破5%，創下年內新高。美債收益率的攀升，與5月16日穆迪將美國的主權評級下調有關。此次下調后，美國在三大國際評級機構(標普、惠譽、穆迪)中均失去AAA評級。”許亞鑫稱。

許亞鑫表示，2011年標普首次將美國評級下調至AA+，理由是國會財政談判僵局和債務可持續性擔憂。2023年惠譽同樣基于“債務不可持續”的理由，將美國主權評級下調至AA+。評級機構相繼下調美國信用評級，這意味著美國財政赤字和債務負擔正在進一步惡化。

從債務數據看，美國主權信用被下調的背后，一方面，美國政府債務總額已超36萬億美元，2025財年上半年財政赤字達1.3萬億美元(歷史第二高)。另一方面，利息支出占財政總支出的比例預計將從2024年的73%升至2035年的78%。此外，美國財政政策缺乏可持續性，當前財政計劃無法實質性減少強制性支出和赤字。

“美國2025年一季度GDP環比萎縮0.3%，創下2022年以來的最差表現。此外，特朗普所采取的對等關稅政策導致經濟未來增長的不確定性上升，加劇通脹和失業風險。如果延續現行政策，聯邦債務占GDP的比重將在2035年達到134%。”許亞鑫稱。

“隨著美債規模不斷擴大，其違約風險也在上升，這直接反映在美債收益率居高不下。黃金作為一種非主權信用資產，具有避險屬性，能夠對沖美元和美債的風險，并在美元信用波動加劇時提供流動性支持。投資者對美元的信心有所下降，黃金投資已成為對沖美元信用風險的重要途徑之一。”光大期貨研究所分析師趙復初接受《華夏時報》記者采訪時表示。

各國央行繼續增持黃金

5月20日，海關數據顯示，中國上月黃金進口總量達到127.5公噸，創下11個月來的新高，環比增幅高達73%。與此同時，鉑金進口量也創下一年來新高，4月進口了11.5噸。對此，趙復初表示，近期金價上漲，與現貨市場需求增長有一定關聯。

“中國4月黃金進口總量達到127.5公噸，環比增長73%，創下11個月來的新高。這主要是因為央行持續購買黃金以對沖美元、美債的波動風險，外匯儲備多元化戰略有力地支撐了黃金進口。其次，國內投資者大量轉向黃金以對沖地緣政治不確定性，但此前由于黃金進口配額不足，國內銀行無法有效滿足這部分投資需求。而在4月份，央行向部分商業銀行分配了新的黃金進口配額來滿足日益增長的客戶需求，這也是推動進口激增的關鍵因素之一。”趙復初稱。

此外，記者還發現，4月鉑金進口量也創一年新高。對此，西安交大客座教授景川接受《華夏時報》記者采訪時表示，黃金價格暴漲且波動大，鉑金因價格相對穩定，更具投資與首飾購買吸引力，一些珠寶商和消費者轉向鉑金。由于鉑金兼具避險屬性，投資者對鉑金的關注度和需求增加。從供給上看，鉑金市場庫存可能已觸底，一些投機性買家開始進入市場，推動了需求和進口量。

景川表示，由于鉑金質地堅硬、光澤度高，是制作高檔首飾的重要材料。與此同時，鉑金具有良好的催化性能，廣泛應用于汽車尾氣處理的催化轉換器中。鉑金的耐高溫、耐腐蝕等特性使其在實驗室設備制造中有重要應用。在氫燃料電池領域，鉑基催化劑用于提升氫氣電化學反應效率，為中長期鉑金需求提供增量引擎。

據世界黃金協會的數據，一季度全球央行購金244噸，符合近三年季度購金量的常態水平。從細分來看，一季度，波蘭、阿塞拜疆、哈薩克斯坦、捷克、土耳其、印度、卡塔爾、埃及是全球增持黃金的主力，這些國家主要為新興市場國家。

“2022年到2024年，全球央行連續三年購金量超1000噸，遠超2010年到2021年的473噸平均水平。此外，世界黃金協會2024年對全球央行黃金儲備調研結果顯示，29%的受訪央行計劃在未來12個月內增加黃金儲備，創下2018年來最高水平。全球央行連續19個月凈增持黃金，中國、印度等新興市場零售購金量同比上升23%，這對國際金價形成有利支撐。”許亞鑫稱。

金價止跌回升？

隨著金價持續波動，其影響因素也是外界關注焦點。對此，景川表示，地緣政治方面，地區沖突、緊張局勢會增加避險需求，推動金價上漲；各國央行的貨幣政策，如利率調整、貨幣供應量變化等，會影響黃金的吸引力；美元與黃金通常呈反向關系，美元走弱會推動金價上漲；黃金的產量、消費量、投資需求等供需因素也會影響金價。

針對金價后期走勢，趙復初表示，金價在未來一段時間內仍有望繼續上漲，美國貿易政策的不確定性、經濟衰退風險、美債規模的大幅擴張以及地緣政治緊張局勢等因素，將繼續推動投資者對黃金的中長期避險需求。在短期內，金價要進一步上漲可能需要美聯儲采取更為寬松的貨幣政策來提供額外的上行動力。

然而，趙復初表示，當前美國通脹上行風險正在不斷累積，這使得市場對美國經濟前景和美聯儲貨幣政策的預期存在較大不確定性。市場參與者可能會圍繞這些因素反復博弈，導致金價難以快速實現向上突破，而更可能維持在較寬的區間內波動。此外，由于通脹壓力的存在，美聯儲實際降息的幅度可能繼續受到限制，甚至存在下修的風險，這也進一步制約了金價的快速上漲空間。

針對金價上漲，高盛分析師AdamGillard也發布觀點稱，這一輪反彈并非偶然，中國買家已重返市場。具體而言，中國夜盤交易時段，上海期貨交易所的買入行為觸發了紐約商品交易所的買入行為，紐交所黃金未平倉合約總量增加了3%，白銀未平倉合約增加4%，同時SHFE/COMEX比值套利空間也在擴大。

Gillard表示，最令人印象深刻的是，盡管此前金價下跌了8%，中國國內的持倉仍穩定在高位，沒有引發國內投資者拋售潮。上期所滬金期貨合約的持倉量已回到歷史高點，中國總體黃金持倉(ETF+上海黃金交易所+上海期貨交易所)也保持在高位。

不過，趙復初表示，在經歷因中美關稅緩和引發的回調之后，金價近期再度快速攀升。隨著金價的上漲，境外貴金屬市場的多空持倉出現了顯著變化，多頭持倉明顯增加。具體來看，截至2025年5月16日，COMEX黃金期貨持倉量上升，反映出市場對黃金的看多情緒再度升溫。

與此同時，趙復初表示，全球最大的黃金ETF基金SPDR以及倫敦金現貨市場的多頭持倉量也在持續攀升。這一趨勢背后的主要驅動因素包括全球經濟的不確定性、地緣政治緊張局勢的加劇，以及投資者對黃金避險屬性的高度重視。持倉量的增加為黃金價格提供了有力支撐，進一步鞏固了其作為避險資產的吸引力。