美聯(lián)儲降息之門正緩緩開啟。

在最新的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾宣布，美聯(lián)儲更新貨幣政策運(yùn)行框架。這一新框架對貨幣政策追求的充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)做了新闡述，認(rèn)為充分就業(yè)水平無法直接衡量，且隨時間推移變化，為就業(yè)設(shè)定固定目標(biāo)是不適合的；價格穩(wěn)定對健全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，長期通脹率主要由貨幣政策決定，委員會可為通脹設(shè)定長期目標(biāo)。

市場普遍將美聯(lián)儲貨幣政策新框架概述為，取消了針對低利率環(huán)境的特殊表述，回歸靈活通脹目標(biāo)制，并放棄此前的“補(bǔ)償性”通脹策略。這向市場傳遞出一個微妙而明確的信息：正在開啟的降息是預(yù)防性行為，不要誤解為“下坡沖刺式”的激進(jìn)降息。

美聯(lián)儲對貨幣政策框架調(diào)整的一個重要動因是，美國勞工統(tǒng)計局史無前例地對近幾個月就業(yè)數(shù)據(jù)修正，繼而引發(fā)市場對就業(yè)數(shù)據(jù)可信度的質(zhì)疑，這也侵蝕了美聯(lián)儲決策的權(quán)威性，使美聯(lián)儲政策框架調(diào)整帶有顯著的被動性。

當(dāng)前美聯(lián)儲面臨復(fù)雜的不確定性環(huán)境，這首先反映在決策依據(jù)的穩(wěn)定性、確定性和可預(yù)見性。不論是業(yè)已暴露的美國勞工統(tǒng)計局的就業(yè)統(tǒng)計“事故”，還是尚未發(fā)現(xiàn)的價格指數(shù)統(tǒng)計問題等，其本質(zhì)都是一種結(jié)果統(tǒng)計，需要人積極參與作為，技術(shù)和動機(jī)上都存在數(shù)據(jù)失真的確定性風(fēng)險。美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)失真問題，意味著美聯(lián)儲的貨幣政策新框架需對此做出明確回應(yīng)。

同時，當(dāng)前數(shù)字技術(shù)變革等，正在改變貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和場景。如數(shù)字技術(shù)不斷拓寬信用貨幣使用范圍和傳導(dǎo)范式，貨幣政策的傳導(dǎo)速率、時空邊界都較過往出現(xiàn)復(fù)雜而徹底的改變，這意味著美聯(lián)儲需基于數(shù)字技術(shù)的流變特征來調(diào)整其貨幣政策的適應(yīng)性支持框架。又如去中心化的穩(wěn)定幣等，正在改變貨幣的傳導(dǎo)媒介和生態(tài)，以美元為支撐的穩(wěn)定幣，將抬高美聯(lián)儲跟蹤和分析貨幣在經(jīng)濟(jì)社會演進(jìn)路徑的成本，增加了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)社會敏感適應(yīng)能力的難度。

而且，基于美元的穩(wěn)定幣使部分貨幣政策功能，比如幣值穩(wěn)定的部分功能正在從美聯(lián)儲向美國財政部轉(zhuǎn)移，這越發(fā)侵蝕美聯(lián)儲對宏觀金融全局的把控能力，及決策難度，從而擊穿市場對央行貨幣政策獨立性的傳統(tǒng)信仰，畢竟信用貨幣的價值受國債發(fā)行部門的影響更多。

這次美聯(lián)儲貨幣政策新框架調(diào)整，繼續(xù)保留傳統(tǒng)就業(yè)與通脹目標(biāo)的互補(bǔ)性假設(shè)前提，這意味著美聯(lián)儲貨幣政策新框架在設(shè)計機(jī)制上，無法割舍掉其賦予委員會相對靈活的自由裁量空間，如委員會打算在每年1月的年度組織會議上審查這些原則并酌情進(jìn)行調(diào)整等。

這種不得不設(shè)定給委員會的自由裁量空間，本質(zhì)上是一種主觀性評估，很難有真正的確定性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性，自然就無法消除美國行政當(dāng)局與美聯(lián)儲之間就貨幣政策的觀點分歧。而要重塑美聯(lián)儲獨立性，貨幣政策框架機(jī)制設(shè)計就需盡可能地減少美聯(lián)儲對貨幣政策評估的自由裁量權(quán)。

美聯(lián)儲正開啟的非典型降息，對全球金融市場的影響，可能也將與過往有所變化，這主要是由于當(dāng)前全球經(jīng)貿(mào)體系的重塑和重構(gòu)雛形已顯，美聯(lián)儲降息的傳導(dǎo)結(jié)構(gòu)，將沿著兩個方向演進(jìn)，一是美國新構(gòu)建的經(jīng)貿(mào)體系，降息帶來的全球美元流動性將主要覆蓋此類美元使用場景，二是沿著美元穩(wěn)定幣的航向浸潤。

這意味著美聯(lián)儲降息對全球市場的松緊影響并非雨露均沾，而是基于各國與美國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的相關(guān)性關(guān)系，及對以美元為基礎(chǔ)穩(wěn)定幣的接受程度等，進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。為此，各方需針對全球市場變化特征，做好相應(yīng)的風(fēng)險遷移矩陣調(diào)整，并做好對應(yīng)的風(fēng)險緩釋策略。具體到中國，當(dāng)前需對美元跨境流動性更新壓力測試模型，同時更有效地認(rèn)識和應(yīng)對穩(wěn)定幣對國別貨幣和金融的沖擊路徑、方式和形態(tài)等。

美聯(lián)儲貨幣政策框架的調(diào)整，帶來的不僅是美聯(lián)儲受壓下的降息空間開啟，更是各國央行如何反思用相關(guān)性決策依據(jù)執(zhí)行因果律判斷的傳統(tǒng)政策框架，并面對新技術(shù)和新傳導(dǎo)機(jī)制，適應(yīng)新決策環(huán)境的制度范式變革。這是新技術(shù)變革對各國央行提出的新挑戰(zhàn)。