危機(jī)解除了嗎？

今年4月初，美國所謂“對等關(guān)稅”政策引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)的滯漲預(yù)期，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的美國國債（又稱“美債”）遭受到了較大的拋壓，投資者對美國國債避險(xiǎn)屬性的質(zhì)疑和擔(dān)憂也在加大。

經(jīng)歷了前期美債拋售潮后，近期美債市場有所企穩(wěn)。截至目前，10年期美債利率回落至4.362%，5年期、20年期、30年期美債利率也均有不同程度回落。

盡管近期美債市場有所企穩(wěn)，但美國債務(wù)到期壓力依然存在。多家券商機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)下美債面臨的困局更多是此前美國長期財(cái)政擴(kuò)張后遺癥的逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)美債仍將高波動。

美債市場有所企穩(wěn)

經(jīng)歷前期劇烈波動后，美債市場近期呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

以10年期美債利率為例，今年4月7日至4月11日，10年期美債收益率自3.86%最高飆升至4.588%。不過隨著美債拋售壓力減少，10年期美債收益率近期逐漸回落，并呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。截至發(fā)稿，10年期美債收益率已回落至4.362%。

而對于近期美債市場企穩(wěn)的原因，國信證券表示，4月9日特朗普宣布暫停對70多國加稅90天，保留10%基準(zhǔn)稅率，緩解貿(mào)易緊張。3月CPI超預(yù)期下行，疊加美聯(lián)儲釋放鴿派信號，市場押注年內(nèi)或降息3—4次以應(yīng)對衰退風(fēng)險(xiǎn)。

美債危機(jī)仍然存在

盡管近期美債市場有所企穩(wěn)，但在長期滯脹與債務(wù)壓力下，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美債長期風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

美國國債主要分為短期國庫券和中長期附息國債兩大類。據(jù)中信建投研究，2024年實(shí)際到期的美債規(guī)模和2025年差異并不大，考慮到2025年融資仍大量依賴短期國庫券，2026年實(shí)際到期的美債規(guī)模仍然會在9萬億美元左右的量級。

美債高波動的根本原因或在于美國長期風(fēng)險(xiǎn)累積。中信證券認(rèn)為，疫情沖擊后美國財(cái)政大幅擴(kuò)張，疊加當(dāng)前美國政策利率處在高位水平，美國財(cái)政的負(fù)擔(dān)在持續(xù)加重。美債市場中穩(wěn)定資金占比下降或放大市場波動風(fēng)險(xiǎn)。并且，市場對于美債避險(xiǎn)資產(chǎn)的認(rèn)可度下降也增加了美債的拋售壓力。

中金公司也表示，當(dāng)下美債面臨的困局其實(shí)更多是此前美國長期財(cái)政擴(kuò)張后遺癥的逐漸顯現(xiàn)。2020年以來，在疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)托底等訴求下，美國財(cái)政持續(xù)大幅擴(kuò)張，持續(xù)多年的財(cái)政擴(kuò)張本身就會推升政府債務(wù)規(guī)模，加大未來政府債務(wù)還本付息壓力，尤其是2022年以來，為應(yīng)對高通脹，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，持續(xù)大幅加息，把美債利率重新推升至較高水平，政府債券平均融資成本也開始顯著抬升，債務(wù)還本付息壓力開始逐步暴露。除了成本負(fù)擔(dān)抬升，財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張下，美國正不斷挑戰(zhàn)債務(wù)上限的約束，相關(guān)政策的不確定性也在加大美國主權(quán)債務(wù)信用評級下調(diào)和潛在違約的風(fēng)險(xiǎn)。

民生證券的觀點(diǎn)稱，關(guān)稅博弈背景下，美國經(jīng)濟(jì)仍面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲政策仍需權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長與通脹預(yù)期，當(dāng)前美聯(lián)儲處于降息周期，對美債構(gòu)成一定支撐，考慮到降息預(yù)期仍有分歧，故而美債利率走勢仍需密切關(guān)注降息預(yù)期的邊際變化。需要注意的是，若關(guān)稅沖擊和美債供給超預(yù)期，加劇流動性壓力，可能抬升美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，10年期美債利率不排除上破4.5%的可能性，屆時(shí)美聯(lián)儲將加大流動性以支持穩(wěn)定市場。