9月伊始，金融市場對資金面的關注度升溫。

本周央行公開市場迎來超2萬億元逆回購到期，疊加買斷式逆回購、MLF到期及政府債券發行、同業存單到期等多重因素，市場資金缺口壓力在月初已初步顯現。

不過，從9月前兩日表現來看，盡管央行操作呈現凈回籠，但資金利率整體平穩，市場關注買斷式逆回購投放落地情況，并對后續央行政策護航及財政支出發力抱有預期。多數分析認為，9月資金面有望維持合理充裕，資金利率大概率延續“低位低波”運行態勢。

資金缺口待解

9月前兩日，央行雖然連續開展逆回購操作，但由于逆回購到期量大于操作量，兩日都呈現資金凈回籠狀態。

具體來看，9月1日，央行以固定利率、數量招標方式開展了1827億元7天期逆回購操作，操作利率為1.40%。當日有2884億元逆回購到期，因此央行公開市場實現凈回籠1057億元。

9月2日，央行開展了2557億元7天期逆回購操作，操作利率維持1.40%不變。因當日有4058億元7天期逆回購到期，當日實現凈回籠1501億元。

央行兩天累計開展逆回購操作4384億元，累計逆回購到期6942億元，累計凈回籠資金2558億元。

從全周及全月維度看，資金缺口壓力進一步凸顯。Wind數據顯示，9月1日至9月5日當周，央行公開市場將有22731億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期2884億元、4058億元、3799億元、4161億元、7829億元，且9月5日還有10000億元3個月期買斷式逆回購到期。

放眼整個9月，還將有3000億元6個月期買斷式逆回購到期和3000億元MLF（中期借貸便利）到期；同時，政府債券發行在9月仍處于高峰期，商業銀行同業存單到期量約3.5萬億元，為年內次高水平。多重因素疊加下，市場對資金面的緊張預期有所升溫。

不過，短期資金面表現并未隨壓力加劇而大幅波動。9月1日，資金利率整體下行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下行1.6個基點，報1.315%，7天Shibor下行7.2個基點報1.438%。DR007、DR001加權平均利率分別收于1.4454%、1.3122%。上交所1天國債逆回購利率（GC001）下降至1.146%。

9月2日，Shibor主要期限利率漲跌不一，多數仍呈現下行趨勢，顯示市場流動性總體平穩。其中，隔夜Shibor報1.314%，較前日下降0.1個基點；7天Shibor報1.431%，下降0.7個基點；14天Shibor報1.495%，上漲1.1個基點；3個月Shibor則持平于1.549%。

資金利率有望延續“低位低波”運行

盡管9月資金面面臨多重到期與供給壓力，但市場普遍預計，在央行政策呵護及財政支出發力的協同作用下，資金面將維持合理充裕，資金利率有望延續“低位低波”運行。

從政策層面看，當前經濟復蘇處于關鍵階段，穩定的資金面是重要支撐。長江證券分析師趙增輝在研報中稱，央行二季度貨幣政策執行報告重提“防范資金空轉”或意在加強對信貸有效擴張的引導；央行當前流動性投放仍呈現“呵護”態度，同時，季末月財政支出有望呈現發力狀態，預計銀行體系負債端不會反饋明顯壓力，9月資金面整體預計仍延續相對寬松。

財政政策方面，9月作為季末月份，財政支出力度有望顯著加大。天風證券固收首席分析師譚逸鳴表示，全月來看，季節性擾動將增加。支撐因素在于，季末月份財政支出節奏通常加快，財政存款的下撥，能夠對季末資金面形成一定支撐，季末最后幾天或將集中體現。

具體到月度走勢，機構觀點認為9月上旬資金面均衡寬松的支撐較強。譚逸鳴提到，歷史上的9月，資金利率多呈現震蕩抬升趨勢，上半月通常圍繞中樞運行，進入中下旬后波動開始加大。全月來看，季節性擾動將增加：季末銀行流動性需求增加，或約束融出意愿；臨近節假日，企業和居民現金備付需求往往增加。

譚逸鳴認為，今年9月，上旬資金面均衡寬松仍有支撐，月初擾動主要在于公開市場到期規模較大，但參考7-8月情形，月初資金面自發式轉松或占主導，疊加季末月份財政支出或逐漸開始發力，對流動性形成補充，資金利率有望延續“低位低波”運行。

趙增輝認為，需關注季末時點銀行考核及10月初國慶及中秋節長假影響下，流動性不荒但也可能預防性收緊。

值得注意的是，今年9月，資金面季節性擾動增加的同時，亦需要關注非季節性因素的疊加影響。資本市場的火熱成為今年9月資金面需要關注的因素之一。

譚逸鳴表示，一方面，權益市場走強、市場風險偏好提振，或繼續驅動資金在各類資產間再配置；另一方面，季末信貸投放沖量特征可能較往年更為突出，這在今年上半年跨季月份已有所體現，貼息政策的落地或也將強化這一特征。此外，政府債供給延續較快節奏、中長期流動性到期、存單到期等因素，也可能階段性放大資金波動。