從近期全球貿易談判進展看，美英達成貿易協議，中美經貿高層會談取得實質性進展，全球關稅風險逐漸緩和。印巴方面，雖然此前沖突升級，但當前雙方同意停火，總體影響不大。最新公布的數據顯示美國經濟仍有韌性，同時5月議息會議上美聯儲表態偏鷹派，美聯儲降息預期降溫，美元指數有所反彈，對金價形成一定壓制。受全球關稅風險緩和等因素影響，COMEX黃金期貨主力合約回落至3220美元／盎司附近，滬金期貨主力合約回落至770元／克附近，延續了4月22日以來的調整態勢。

全球關稅風險短期緩和

從全球關稅談判進展看，美英兩國達成貿易協議。5月8日，美國與英國正式簽訂雙邊貿易協議，美國對英國商品保留10%關稅。考慮到英國占美國貿易比重僅為3%，協議的象征意義大于實際影響。

美日方面，美日雙方于4月中旬在華盛頓啟動了部長級關稅談判。5月1日，雙方在華盛頓舉行了第二輪談判。在第二輪談判中，美方拒絕豁免對日本加征的10%“對等關稅”，日方談判代表退出談判、回國述職。美日談判未有結果。

中美方面，5月10日至11日，中美經貿高層會談在瑞士日內瓦舉行。此次中美經貿高層會談達成重要共識，并取得實質性進展。事實上，從2018年起，我國出口到美國的貿易額減少，主要出口地轉向東南亞國家。但從絕對數量看，中國出口至美國的商品每年約有5000億美元，美國依然是中國重要且不可替代的貿易伙伴。

綜合來看，全球關稅風險短期緩和。

主要經濟體赤字率上行

新冠疫情發生以來，美國赤字率快速抬升，2020年和2021年高達兩位數，之后有所回落。從歷史經驗看，金價與美國赤字率以及美國政府債務規模保持較高同步性。當前美國赤字率預估在7%以上。美國國會預算辦公室（CBO）最新數據顯示，預計到2035年，聯邦預算赤字將上升至2.7萬億美元。考慮到2026年新任美聯儲主席或上臺，美國可能繼續走財政主導的模式。因此，美國財政政策未來仍面臨挑戰。

2020年以來，歐元區財政支出大幅增加，用于支持經濟和醫療體系。隨著經濟復蘇，歐元區赤字率有所下降，但當前經濟增速放緩，財政赤字壓力仍存。

主要經濟體赤字率上升的長期化預期對金價構成長線利多。從這個解釋看，在過去幾年美國貨幣超發的情形下，黃金和比特幣的快速上漲顯示了對美元信用的挑戰。

全球黃金總需求依然偏強

世界黃金協會發布的報告顯示，2025年一季度全球黃金總需求（不含場外交易）創2016年以來同期最高。全球央行凈購黃金244噸，較上一季度有所放緩，但仍屬于近三年同期購金量的常態水平。全球黃金ETF流入量強勢反彈，推動黃金投資總需求同比增長超一倍，創2022年一季度以來新高。金條和金幣需求量仍保持高位，較五年季度均值高出15%。中國成為增長的主要引擎，其零售投資規模創歷史第二高季度水平。科技用金需求量與去年基本持平，關稅政策的不確定性仍使得其年內增長面臨不確定性。4月中國央行增持7萬盎司黃金，為連續6個月增持。

在當前國際局勢動蕩以及弱美元的大周期下，優化儲備結構是各國央行的戰略性方案。因此，往后看，各國央行或仍保持一定購金節奏，對金價構成利多。

綜上所述，全球貿易戰風險短期緩和。逆全球化的大背景下，全球貿易環境的變化有較大不確定性，由此帶來各國經濟、通脹前景的不確定性加大，同時加快了國際供應鏈的重塑。IMF下調2025年全球經濟增長預期，全球經濟增長放緩。地緣政治風險在相當長一段時間內無法消除，對全球供應鏈整體帶來負面影響。在當前國際局勢動蕩以及弱美元的大周期下，各國央行或仍保持一定購金節奏，全球黃金總需求依然偏強。

近年來，全球主要經濟體赤字率上行，歐美貨幣超發，對黃金構成中長期利多。受貿易戰風險短期緩和預期、美國經濟暫時維持韌性和美聯儲降息預期降溫的影響，金價短期或陷入盤整格局。長期來看，黃金依然是優選多頭配置資產，維持長線看多方向不變。（作者單位：中財期貨）