桂浩明（市場資深人士）

國際黃金價格在3400美元/盎司附近盤整了一段時間后，最近再度向上發力，挑戰3700美元/盎司大關。而導致這一行情出現的直接原因不外乎美國近期的就業率指標等偏弱，美聯儲在9月的議息會議上宣布降息的概率大幅度增加。黃金具有突出的金融屬性，但它同時又是不計息的，因此市場利率的下行對它會構成上漲的動力。當然，國際金價漲到這個份上，原因又是多方面的。

在2014年的時候，國際金價在1200美元/盎司左右，此后的5年中，也沒有太大的變化。到2020年新冠疫情暴發后，世界經濟受到沖擊，市場上避險情緒明顯上升，國際黃金價格也隨之上漲，到2021年已經逼近2000美元/盎司。疫情過后，隨著世界經濟的逐步復蘇，黃金也放慢了上漲的步伐。

進入2025年，黃金再度出現大漲，不到9個月時間漲幅已經達到了30%左右，創了2010年以來最大的年度漲幅。之所以會出現這種狀況，除了有東歐、中東等多地地緣政治局勢的緊張乃至局部沖突的加劇，導致黃金的避險功能得到進一步的提升之外，美國特朗普政府針對全世界的貿易戰，以及對美聯儲貨幣政策的輿論干預，也強化了人們對于美元前途的擔憂，包括多國央行在內的機構都在持續不斷地拋出美債、買入黃金，從而推高了黃金價格。現在，一些海外大行預測黃金價格將會上漲到4000美元/盎司，有的投行預測價格更高。

這里需要討論的是，黃金價格的大漲對經濟活動，特別是對股市會產生什么樣的影響。當前，工業上黃金的使用量已經很少了，因此金價上漲對實體經濟中的生產活動不會帶來明顯的影響。但是，較高的金價會對首飾消費產生明顯的抑制作用，特別是那些制作、銷售足金首飾的企業，其營業額會出現下降。

在股市上，擁有較多黃金儲量以及黃金生產狀況較好的礦業公司，自然是受益于金價上漲的，而且這種上漲也帶動了白銀以及其它小金屬的走高。特別是白銀，與黃金相比近幾年來滯漲明顯，金銀價格差拉大，這就存在相應的補漲空間。因此，時下稀缺資源類品種在股市上的表現會比較突出，黃金股在大盤調整時依然逆勢上漲，成為股市震蕩行情中防御性品種的典型代表。

另外，值得注意的還有，黃金價格的持續上漲，也會對市場的投機心理以及投資行為產生影響。前面提到，現在黃金首飾消費減少，與此同時金條等黃金制品的銷售卻是大幅度增加，說明有投資者選擇購買實物金來避險。而現在的金融市場上，還有紙黃金、黃金期貨以及黃金ETF等產品在運行。特別是黃金ETF，購買方便、交易成本低，具有很強的市場吸引力。大家都知道，今年股市會有不錯的表現，其中的一個原因就在于，由于央行降息，市場利率已經處于多年來的低位，由此產生的擠出效應，在一定程度上推動了部分資金流向包括股市在內的其它投資領域。

這里的問題在于，如果社會上形成了對黃金走勢向上的強烈預期，那么是否會有更多的投資者來參與對黃金的投資，從而給從儲蓄中溢出的資金提供一條出路呢？當然，現在國內黃金投資的途徑雖然不算少，但其容量還是較為有限，即便是最常見的黃金ETF，現在也只有20只，合計的總凈值在1550億元左右，這個規模也不算很大。但問題是，它畢竟是給投資者帶來了以黃金投資替代其它投資的想象空間，由此帶來的影響，應該說不可小覷。

人們普遍把美聯儲降息，以及隨之產生的中美利差收縮視為影響股市走勢的一大因素。但與此同時，也應該看到由此帶來的黃金價格上漲，也會在一定程度上影響市場的運行。國內市場過去并不太多考慮黃金走勢對整個金融市場的影響，這種狀況應該要有所改變。