在全球通脹波動、地緣風險頻發的當下，黃金作為“避險之王”的標簽再度被強化，它既是傳統抗通脹工具，也是對沖美元信用風險的“安全墊”。但對普通投資者而言，黃金投資遠非這么簡單。

本期我們特別對話中興私募基金管理有限公司總經理鄧舉功，給大家拆解黃金投資的底層邏輯和分析框架。

嘉賓簡介：

鄧舉功，男，1971年生，學歷碩士研究生，1998年畢業于南京航空航天大學工商學院，具備基金、證券、黃金交易員、會計等從業資格，高級經濟師（金融）職稱，中共黨員。先后于航天軍工制造、民航運輸、金融信托行業公司工作，2023年任南京中興私募基金管理有限公司法定代表人、執行董事、總經理兼基金經理。

鄧舉功在國內信托公司從業20余年，2002年至2006年主要從事信托與金融產品研究，曾在國家經濟類核心刊物等發表數十篇學術性論文、報告，具備扎實的金融理論功底，曾參與國內信托業多部監管政策的研討、起草、修改。2006年后從事信托產品的設計開發，積累了超過16年的資產管理業務及證券交易經驗，設立并管理的信托產品規模超1078億元，未曾發生損失或逾期無法清算的負面事件，向投資者分配了58.8億元信托收益，全部正常分配清算，無一失敗，為所任職公司創造了4.03億元信托報酬收入。投資風格穩健。

鄧舉功于2008年獲得《上海證券報》報社舉辦的中國信托業第三屆“誠信托”（2008年）之最佳信托經理獎（全行業當年僅三名入選）。

因為南京中興私募基金管理有限公司主要定位于貴金屬投資交易市場，所以本期我們特別對話該公司總經理鄧舉功，給大家拆解黃金投資的底層邏輯和分析框架。

問：大家都看到了黃金這幾年漲幅較大，它還有很大的投資機會嗎？

答：黃金在2023年后逐漸成為人們熱議的話題，受到越來越多的關注。國際金價從大周期而言，呈現單向上漲的長期趨勢，深刻反映了國際（尤其是美國）政治與經濟發展動向。當今世界面臨百年之未有大變局，這揭示了世界主要國家之間的發展不平衡，實力此消彼長，美元的國際硬通貨地位正在被不斷削弱，黃金與數字加密貨幣的地位日益提高，國際金價的長期上漲趨勢確定無疑的。

問：那么我們應該如何把握國際金價的投資機會呢？

答：投資理論分析框架對于預測非常重要。作為金融市場人士，現階段研判分析國際金價趨勢的基本邏輯（或者稱之為理論分析框架）應該做一次大的調整。過去，大家局限于美國的經濟情況與利率政策等來預測金價趨勢，現在逐漸不適用。

問：能否具體談談目前理論分析框架的問題？

答：過去人們的分析，是基于美國為世界經濟中心，美元被稱之為美金，美元是無可替代且不容挑戰的貨幣，又有美國科技、軍事為美元保駕護航，基于這一分析框架，我們關注美元指數、美國的十年期國債利率走勢，美國非農就業人數等統計指標，國際金價與之大體呈現反向關系。越來越多的人發現，這兩年美元指數、美國十年期國債利率與國際金價的負相關性不如過去那么明顯，變得比較弱，這是一個明顯的跡象。忽視了近年美元在國際環境中這一基礎前提的潛移默化，這會對國際金價的長期趨勢判斷造成不利影響。美國作為唯一霸主的前提不存在了。“皮之不存，毛將焉附”？！

問：那么應該如何建立一個研判國際金價的新的理論分析框架？

答：現在的美國經濟狀況不再是穩定繁榮的，美國的國債規模已達37萬億美元，美元在各國進出口貿易結算中的比重下降，美元資產在各國國際儲備資產中的比重下降，美國國債不再被視為安全的避險資產。美國軍力下降，國債償付壓力巨大，美元信用被損耗。與之相對的，各國央行持續購金，提高黃金在本國央行國際儲備資產中的比重。所以，現在的黃金投資者或金融機構研究人員應更多關注美國國債規模，關注美元占比下降，以及國際政治與軍事沖突。美國允許機構發行掛鉤美國國債的數字穩定幣，只能算是在延緩美元的衰弱。簡言之，我們宜更多關注國際政治經濟，不能局限于美國國內。

問：針對金價的宏觀面分析方法有哪些關注點？

答：除了美國的國債規模負擔、美聯儲降息政策等，關注各國經濟發展，例如地區聯盟（如金磚、東南亞聯盟）的貿易結算政策，石油輸出國組織的石油結算方式，各國之間的貨幣互換協議，央行多邊數字貨幣橋的發展等等。另外，各國央行增持黃金的趨勢（存量與增量變化），也是一個重要參考指標。

問：近年來全球央行加速購買黃金，您認為原因是什么？對黃金價格的影響有多大？

答：這是各國央行對美元資產（國債等）日益擔憂所致，一方面，擔心美國償債壓力與日俱增，另一方面，擔心被美國肆意制裁，俄羅斯因為被美歐制裁而大量持有黃金，就是一個極端的例子。央行購金對金價的直接影響無法定量評估，但各國央行不斷增持卻能揭示金價的長期上漲趨勢，這是一個簡易又非常有效的研判信號。

問：俗話說：大炮一響，黃金萬兩，您如何看待地緣軍事政治沖突與黃金價格的關系？

答：一般而言，地緣政治軍事沖突都能刺激國際金價上漲，有的是脈沖式（短暫）影響，例如俄羅斯進攻烏克蘭，有的則是完美印證國際金價結束調整的技術形態，開始一輪大的上漲行情，例如巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）發動的“阿克薩洪水”軍事行動。我們看到現在許多國家地區的各種領土、宗教、民族矛盾加重，此起彼伏的地區沖突有向世界范圍蔓延的趨勢，人們又想起了“亂世藏金”的古老信條。

問：市場情緒對國際金價的影響如何？

答：因為技術指標的特點是滯后的，對于市場等待的事件，例如美聯儲公布利率決定，美國公布CPI、非農就業人數等統計指標，無法反映當時的市場情緒。國際投行機構們對美國經濟指標或國際重大事件，常常有他們的所謂“市場預期”。市場預期是主觀的，可以被操弄的，所以，我們有時會看到，某些事實出現或經濟指標被公布時，本來是對國際金價是利多/空，結果所謂的“市場預期”超過了客觀事實，反而被認為是利空/多。這種市場情緒的干擾是短期的，投資者不必過于關注。

問：針對金價的技術分析方法又該注意什么？

答：長期（日線、周線）技術指標可用于分析中長期趨勢，短期（30分鐘、1小時、4小時）技術指標用于選擇交易價位。技術指標繁雜，選擇3～4種即可。大家不必迷信一些培訓機構自創的技術指標。只要是技術指標，它只能從一定概率上復現可能的趨勢，而不是百分百復現。因為國際金價很難被人為操縱，技術指標的可靠性相對于國內其他證券、期貨品種要好。

問：從短、中、長期三個時間維度，國際金價趨勢未來如何？

答：我們預測，2022年10月下旬啟動的上漲行情，仍在持續中。短期（2025年9月之前）維持橫盤震蕩，這是2025年4月下旬以來的強勢整理，后面肯定是逐步收斂形態的，技術面分析法可以佐證。中期（2025年底之前）將開始新的一輪上漲，9月啟動，美聯儲降息是其中一個觸發點，最晚10月啟動，4000美元/盎司的價格可期。長期（2026年底之前）將持續上漲，國際政治經濟局勢將更加動蕩，黃金作為美元的相對物將繼續得到追捧。

問：有人認為市場中存在相對恒定的金銀比、金油比，甚至金銅比，這種比例關系存在嗎？

答：這些比例關系只是一種統計上呈現出來的相關性，可能是暫時存在的。這是結果，不是引發金價變動的原因。我們對此理解為：在不存在法定貨幣的假設情況下，黃金作為等價交換恒定物，標定的銀、石油、銅等商品物資的市場價格應該是基本不變的，這是人類社會的理想狀態。但不宜作為黃金的預測與交易依據。

問：你認為貴司定位于貴金屬投資這一細分領域的優勢在哪里？

答：我本人很早（大約在2008年之前）就關注了國際金價，早年根據國際金價的趨勢研判，個人投資國內A股中黃金股票，后來又涉足銀行的紙黃金、上海黃金交易所的黃金延期Au（T+D）,以及上海期貨交易所的黃金期貨與期權，也以公司自營方式通過券商的跨境收益互換投資于美國COMEX的黃金期貨品種。作為基金經理，首先要能通過自己的實踐賺到錢，才有資格為投資者/客戶理財。公司的發展定位與公司投資負責人的過往經驗是密切相關的。

問：對黃金的投資者有什么建議提醒嗎？

答：趨勢預測正確不等于投資成功。黃金期貨品種本身自帶杠桿，常常讓投資者遭遇一種尷尬境地：看對了趨勢，卻虧了錢，這就是短期波動（次級趨勢）的殺傷力！投資者可以輕倉，或者購買貴金屬類的公募基金，如黃金ETF（無杠桿，只能做多賺錢），或私募基金產品。頻繁短期交易，不適宜黃金。