時隔9個月，美聯儲重啟降息。美國聯邦儲備委員會9月17日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.00%至4.25%之間。

隨著美聯儲重啟降息，我國貨幣政策面臨的外部掣肘減弱。貨幣政策操作空間拓寬，自主性也有望進一步增強。

分析人士認為，“以我為主”的貨幣政策操作將更加從容。兼顧“內部與外部”“穩增長與防風險”的平衡，我國貨幣政策將堅持支持性的立場，為穩增長提供有力支撐。預計年內降準降息仍有可能，但考慮到銀行息差承壓等內部約束，降準或將優于降息。

空間拓寬：

貨幣政策的外部約束減輕

“美聯儲降息，意味著外部因素對我國實施‘適度寬松的貨幣政策’的掣肘弱化，未來貨幣政策依然堅持‘以我為主’?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青在接受上海證券報記者采訪時表示。

美聯儲的貨幣政策調整“牽一發而動全身”，往往會對其他國家的貨幣政策產生外溢性影響。

“回顧看，由于經濟周期存在錯位，2017年以來中美貨幣政策周期并不完全同步?！眹⒆C券首席經濟學家熊園對上海證券報記者表示，美聯儲開啟再度降息后，中美貨幣政策周期將進一步對齊。這將在拓寬我國貨幣政策操作空間的同時，增強貨幣政策操作的自主性。

分析人士認為，我國貨幣政策施策將由此“松解”一些外部約束?；涢_證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒表示，美聯儲開啟降息，美債收益率下行，美元承壓，對人民幣匯率的壓力減輕，貨幣政策的外部約束逐漸減輕、政策空間逐步打開。

美聯儲降息“靴子”落地前后，美元指數跌破97“關口”，最低下探至96.2179，在岸人民幣對美元匯率一度升至7.1056。

“在利差變化和美元指數走弱的背景下，包括人民幣在內的非美貨幣有望升值?！眹医鹑谂c發展實驗室特聘高級研究員龐溟對上海證券報記者表示，近期，我國經濟運行總體平穩，人民幣資產吸引力提升，更多境外資金流入配置人民幣資產，帶動結匯需求增加并推動人民幣升值。這些因素也有利于我國金融條件邊際放松和政策傳導環境改善。

而且，美聯儲年底前還可能繼續降息?！爸忻览顗毫腿嗣駧艆R率壓力有望繼續減輕，為中國貨幣政策帶來更寬松的外部環境，我國貨幣政策調整空間將更大?！闭新撌紫芯繂T董希淼在接受上海證券報記者采訪時稱，下一階段，我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，兼顧內外平衡，繼續落實落細適度寬松的貨幣政策，降準降息都有較大可能和一定空間，并且降準優于降息。

內部掣肘：

息差壓力制約降息空間

一國貨幣政策的實施，往往需要兼顧內外平衡。美聯儲開啟新一輪降息后，相較于匯率等外部約束，銀行息差承壓等內部因素，對我國貨幣政策的潛在“掣肘”更大，可能影響進一步降息的空間。

王青認為，目前我國貨幣政策操作面臨的內部約束可能包括三個方面：一是保留必要的政策空間；二是保持合理凈息差，維護銀行業經營穩健性和支持實體經濟可持續性；三是避免“大水漫灌”，防止金融資源流向低效“舊動能”領域。

二季度，商業銀行凈息差再度下探至1.42%的新低。中國社科院金融研究所副研究員曹婧對上海證券報記者表示，以銀行為主導的金融機構，是貨幣政策傳導的關鍵環節。當前銀行凈息差明顯收窄，會制約降息空間。此外，宏觀杠桿率持續被動上升，貨幣政策適度寬松需把握好宏觀杠桿率上升的“度”，避免積累金融風險。

“降準優于降息的操作思路，更容易兼顧穩增長與防風險?！饼嬩檎J為，在社會有效需求承壓的階段，居民與企業對利率的彈性相對偏低，單純降息對消費與投資拉動效應也有限，需更多依靠結構性政策與財政貨幣政策協同提高乘數效應。

龐溟判斷，盡管外部環境更寬松，預計中國的貨幣政策仍將圍繞“穩增長與防風險”的目標，堅持“以我為主”，加大逆周期調節力度，擇機運用數量型與結構型工具，避免一次性、大幅度的全面降息導致銀行面臨更大的凈息差壓力和資產泡沫風險。

展望未來：

降準降息仍具備空間和可能

“今年以來，中國人民銀行堅持適度寬松的貨幣政策基調，通過‘降準+降息+公開市場操作’的組合，有效支持了經濟企穩回升，穩定了金融市場運行?！敝行抛C券首席經濟學家明明對上海證券報記者表示。

分析人士認為，展望未來，考慮到我國宏觀經濟發展仍面臨困難挑戰，降準降息依然具備空間和可能。

“從內部環境看，當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡。”羅志恒在研究報告中建議，宏觀政策應持續加碼發力，提振居民消費和企業投資需求。

曹婧判斷，三季度宏觀經濟金融數據顯示經濟增長動能有所減弱，貨幣政策有望再度降準降息，重啟央行國債買賣，支持實體經濟融資和財政積極擴張。

關于降準，董希淼表示，今年5月降準后，我國金融機構加權平均存款準備金率為6.2%，在主要經濟體中仍然處于較高水平。預計三四季度，中國人民銀行可能降準0.25到0.5個百分點，適時向市場投放長期流動性，進一步優化流動性期限結構。

關于降息，熊園認為，當前經濟發展仍面臨挑戰，表明政策“適時加力”的必要性和可能性提升，四季度降息的可能性也在提升?；久嫦嚓P指標的走勢是決定降息節奏和幅度的關鍵變量。

政策協同方面，龐溟預計，財政貨幣政策有望進一步加強協同，更好統籌安排政府債券發行管理、央行國債買賣操作及完善離岸人民幣國債發行機制等，在“四穩”目標下形成更密切的配合。

分析人士表示，考慮到我國經濟轉向中高速增長階段，居民杠桿率較高，信貸需求放緩，貨幣政策重點要在優化結構方面下功夫。未來結構引導的重點在于發揮市場高效配置資源的優勢，激發金融機構內生動力。結構性貨幣政策工具可以繼續發揮牽引帶動作用，增強金融機構支持重點領域的能力和意愿。