大家好，這個周末不平靜！一起回顧下發生了哪些大事，以及看看券商分析師們的最新研判。
周末大事
十四屆全國政協經濟委員會副主任易會滿被查
十四屆全國政協經濟委員會副主任易會滿涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受中央紀委國家監委紀律審查和監察調查。
公開資料顯示，易會滿，男，漢族，1964年12月出生，高級管理人員工商管理碩士。自2016年6月起任中國工商銀行股份有限公司董事長、執行董事。2019年1月至2024年2月，易會滿任中國證監會黨委書記、中國證監會主席。2024年6月，任第十四屆全國政協委員、經濟委員會駐會副主任。
9月6日，中國證監會黨委召開會議，傳達中央紀委國家監委對易會滿涉嫌嚴重違紀違法進行紀律審查和監察調查的決定。駐證監會紀檢監察組有關同志參加會議。與會同志一致表示，堅決擁護黨中央決定，堅決擁護中央紀委國家監委決定。證監會黨委書記、主席吳清主持會議。
國家外匯管理局9月7日發布的最新統計數據顯示，截至2025年8月末，中國外匯儲備規模為33222億美元，較7月末上升299億美元，升幅為0.91%。外匯儲備規模繼6月末后再次站上3.3萬億美元關口。
公募銷售費用管理新規明細出臺銷售費用每年下降約300億元、降幅34%
新修訂的《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》9月5日出爐，新規明確了公募基金銷售費率明細，其中，將股票型基金的認購費率、申購費率上限由1.2%、1.5%，調降至0.8%；將混合型基金的認購費率、申購費率上限由1.2%、1.5%，調降至0.5%；將債券型基金的認購費率、申購費率上限由0.6%、0.8%，調降至0.3%。將股票型基金和混合型基金的銷售服務費率上限由0.6%/年調降至0.4%/年；將指數型基金和債券型基金的銷售服務費率上限由0.4%/年，調降至0.2%/年；將貨幣市場基金的銷售服務費率上限由0.25%/年，調降至0.15%/年。以近三年平均數據測算，第三階段基金銷售費用改革每年整體降費約300億元，降幅約為34%。
大幅不及預期！美國8月非農僅錄得2.2萬人交易員加大美聯儲降息押注
美東時間周五，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國8月就業增長超預期放緩，幾乎已經陷入停滯，同時前兩月數據再度大幅下修，顯示勞動力市場顯著惡化，這使得交易員加大了對美聯儲將從本月開始快速連續降息的押注。
美國關稅政策迎來重大調整！黃金、鎢、鈾等關鍵商品獲豁免
美國關稅政策迎來重大調整。據最新消息，美國總統特朗普宣布，從全球國別關稅中豁免石墨、鎢、鈾、金條等金屬產品，同時將硅產品納入征稅清單。根據周五發布的行政令，這些調整將于當地時間下周一生效。
日本首相石破茂決定辭職
據日本廣播協會9月7日報道，日本首相石破茂以“不愿黨內分裂”為由，表明辭去首相職務的意愿。石破茂將于當地時間7日18時舉行緊急記者會。石破茂去年9月當選自民黨總裁，任期至2027年9月。根據自民黨相關規定，如果該黨多數議員和各地區分支機構同意，可提前舉行總裁選舉。
深圳出臺樓市新政：除福田南山外，深圳8區進一步放松住房限購政策
深圳市住房和建設局、中國人民銀行深圳市分行9月5日晚發布通知，為更好滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求、促進房地產市場平穩健康發展，經市政府同意，進一步優化調整房地產政策措施，自2025年9月6日起施行，具體包括：分區優化調整居民購買商品住房政策；分區優化調整企事業單位購買商品住房政策；優化調整個人住房信貸政策。
同日，深圳市住房和建設局網站發布《深圳市住房公積金管理辦法》和《深圳市住房公積金提取管理規定》兩項文件的修訂征求意見稿，新增購房首付款提取等舉措。
同花順：控股股東易崢及股東凱士順擬合計減持不超過0.26%股份
同花順公告稱，公司控股股東、實際控制人、董事長易崢及持股5%以上股東凱士順擬自公告發布之日起15個交易日后的三個月內，以集中競價或大宗交易方式合計減持公司股份不超過138.31萬股，占公司總股本的0.26%。易崢擬減持不超過68.4萬股，占總股本的0.13%；凱士順擬減持不超過69.91萬股，占總股本的0.13%。減持原因是股東凱士順為自身資金需要，易崢階段性增持目標已完成，將通過減持優化個人資源配置，聚焦公司戰略布局和主營業務發展。減持計劃存在不確定性，包括減持方式、時間、數量和價格的不確定性，以及是否按期實施完成的不確定性。
十大券商最新研判
1.中信證券：近期三個市場流動性特征
我們觀察到最近國內和海外存在三個市場流動性特征。
特征一：ETF資金流向明顯分化，寬基減而行業/主題增，A股減而港股增；從各類ETF持有人以及FOF委托人持倉結構來看，上述資金行為反映出機構配置型資金還是有明顯的高切低特征，而近期的強趨勢板塊主要還是主動選股型資金驅動。
特征二：市場或步入2021年以來主動型公募產品最后一輪密集申贖換手階段，伴隨機構重倉的核心資產上漲，前述產品有望逐步消化贖回帶來的壓力，對應的機構票或是下一輪產業趨勢以及經濟回暖過程中的配置重心，過去幾年重小輕大、規避機構持倉票的策略模式可能不再成立，回歸核心資產正成為現實。
特征三：海外高債務資金利率和央行被動的降息壓力共存，歐美國家在高債務資金利率的環境下被迫步入降息周期，中國制造業在全球競爭當中的壓力在減緩，反內卷的大趨勢下，未來中國制造業把份額優勢轉變成定價權，進而轉變為利潤率長期回升，是中長期可以預見的最重要的基本面線索之一，人民幣資產吸引力在持續提升。
在配置策略上，我們建議淡化市場波動、調整持倉結構，繼續聚焦消費電子、資源、創新藥、化工和游戲等結構性機會。
2.申萬宏源策略：牛市氛圍，新方向，高彈性
牛市氛圍不容易消失的判斷正在驗證。短期市場調整消化性價比矛盾，但調整階段，市場仍保持了一定熱度。而新的結構行情，演繹依然非常有彈性。脈沖式調整后，市場至少是有機會的震蕩市，等待新催化、新主線指數再上臺階。
市場節奏減慢，更要充分理解牛市縱深。時間已經是牛市的朋友，核心是隨著時間的推移，高景氣方向會不斷增加 + 居民增配權益的通道會更加順暢，這對應著后續勝率和賠率都會再提升。基本面只是短期新亮點有限，但中期景氣方向會不斷增加；性價比只是短期性價比偏低，但中長期性價比遠未極端；資金供需只是階段性流入過快，但中長期存款搬家可能還在底部區域。本輪牛市慢下來，確實會更好。
短期性價比問題快速消化后，更加關注科技成長機會：固態電池和電力設備反內卷是新的高熱度方向。AI算力本身也是高景氣 + 中期估值提升有空間的方向。繼續關注機器人產品驗證關鍵窗口。反內卷終局的受益結構，主要是全球市占率高的光伏和化工，短期迎來預期升溫。9月美聯儲降息成定局，看好港股相對A股修復超額收益。
3.國金策略：黎明靜悄悄
當前市場波動率仍處高位，從過去經驗來看想要開啟新一輪的趨勢性上漲與突破前高均需要新的催化，市場進入橫盤震蕩的概率較大，關注市場選擇的新方向電力設備和有色金屬在后續行情中的機會。4季度全球順周期交易是后續市場的催化。而對于創新高的黃金而言，當前價格小幅度搶跑了實際利率，長期通脹預期上行才能形成新的驅動，關注通脹來源的工業品和黃金同樣重要。金價創新高后，本輪估值處于歷史類似階段偏低位置的黃金股將比金價更具備彈性。
4.招商策略：A股調整結束了嗎？后市應如何應對？
我們將剛剛發生的調整定性為上行趨勢中的調整。當前仍處在2024年9月開啟的上行周期過程中，這個大的觀點沒有發生變化。因為驅動A股本輪上行的三大原因沒有發生變化。我們認為，短期市場調整接近尾聲，轉為低斜率上行更加持續。調整后的核心應對策略是“擁抱低滲透率賽道”。按照目前的產業趨勢，9月應該繼續圍繞AI算力、固態電池、人形機器人、商業航天/衛星互聯網展開。除此之外，聚焦高內在回報率的高質量策略仍然有效，重點關注300質量成長、500質量成長。中報業績方面，中報上修與創新高領域主要集中在TMT、中高端制造和醫藥領域，推薦關注數字芯片設計、通信網絡設備及器件、游戲、底盤與發動機系統、其他專用設備、鋰電池、化學制劑、黃金等。
5.中信建投策略：牛市整理期的市場特征
9月2日至4日連續三日下跌，本輪慢牛行情首次進入整理期。主要由于八月下旬以來市場交易過熱，同時資金顯著集中于TMT板塊導致交易結構惡化，另一方面月初重要活動、美聯儲降息預期等利好已經或接近兌現，也導致風險偏好下降。經過統計11個牛市中指數整理行情，我們認為“慢牛”背景下，指數回調較為溫和，整理期較長，指數呈現震蕩修復趨勢。在指數整理期市場出現一定高低切換。整理期內，風險偏好下降紅利板塊繼續作為底倉保留，目前本輪AI算力主線核心邏輯并未被證偽，同時對于前期漲幅落后但景氣邏輯仍在的賽道方向應該重點關注。重點關注：新能源、新消費、創新藥、有色金屬、基礎化工、非銀金融、紅利。
6.東方財富策略：A股震蕩整固，港股機會上升
短期從資金面看，增量資金尚未形成一致性強趨勢，另一方面A股整體盈利預期上修仍需等待催化。2010年以來，上證指數ERP曾6次觸及近10年均值線，在盈利改善并不明朗和增量資金尚未趨勢性流入的階段，上證指數均經歷了3個月左右的震蕩期。在此期間，市場風格通常會發生切換，資金會尋找新的共識方向，可能流向估值相對合理/有政策催化且有景氣度支撐的板塊。我們統計了歷史上三次指數處于震蕩期的行業表現，我們發現ERP下行期和ERP震蕩期間領漲行業出現顯著的切換，但兩個時間窗口期的領漲行業幾乎都為景氣改善板塊。這意味著，在ERP均值震蕩時間窗口期內，占優風格或將在景氣板塊之間切換，資金或將優先選擇前期漲幅落后，有景氣支撐或政策催化的板塊。
短期A股指數層面寬幅震蕩的概率上升，結構上或將在景氣板塊內部有所切換，而受益于美國降息預期升溫和美元走弱，香港利率邊際壓制減弱，港股配置性價比進一步抬升。
7.華西證券：寬松預期再起 A股“慢牛”主基調仍在
近期A股在未出現重大利空因素的背景下調整，主要源于浮盈盤兌現需求與結構性交易集中，市場隱含波動率也隨之上行。歷史復盤顯示，牛市中的“回撤”時間和幅度均有限，短期回撤也是風險釋放的過程，20日和60日均線為重要支撐。中期來看，本輪牛市行情的驅動力并未改變，政策依舊對“穩股市”提供有力支持，險資、養老金等中長期資金正在加大入市力度，且居民端潛在增量資金仍較為充沛。與此同時，市場美聯儲降息預期升溫，亦有利于人民幣匯率偏強運行和外資流入中國資產。
8.中泰證券：如何看待近期A股的震蕩調整？
盡管短期市場出現調整，但中期趨勢并未逆轉，指數和科技板塊均未到達階段性高點。首先，從估值與情緒指標看，9月5日滬深300股權風險溢價（ERP）為5.32%，處于10年歷史中等水平，指數仍有較高的上行空間。其次，潛在政策與外部事件催化值得關注。10月中下旬中美元首會晤若能落地，有望緩和外部不確定性；而四中全會將聚焦“十五五”規劃，或將明確科技創新與新質生產力在未來五年的戰略地位。上述事件均有望成為市場情緒和資金流向的關鍵拐點。
在9月市場進入震蕩調整窗口期，短期策略應以防御與穩健收益為主。建議關注兼具周期屬性與高股息特征的板塊，如煤炭、有色金屬等。同時，紅利板塊仍是外資和長線資金偏好的方向，配置價值突出；債券市場亦具備避險功能，可作為組合中的平衡資產。
9.信達證券：9月波動略有增加但依然不改牛市主升浪的大趨勢
隨著下半年政策預期增多，股市逐漸對當期盈利脫敏，股市結構性賺錢效應已經接近1年，后續居民資金大概率會逐漸增加，股市大概率已經進入主升浪。上周市場波動加大，我們認為背后主要原因是：換手率過快回升：每一輪牛市都會有多次換手率比較接近的高點，換手率較高后，市場容易出現震蕩或休整。上周換手率5日均值已經高于2024年9月24日至10月8日期間換手率均值；部分板塊交易擁擠：8月市場交易量和漲幅過度集中在算力，歷史上即使是牛市還沒結束，部分賽道加速漲1個月也會休整。鑒于并沒有觀察到實質性利空，我們認為調整的空間大概率已經完成，后續還會有一定的震蕩，但不改牛市主升浪的判斷。
10.興業證券：“健康牛”無懼波動重在結構
近期市場調整幅度加大，核心在于兩點，一是此前上漲斜率加快，二是此前行情結構極致分化，需要短期波動進行消化、整固。短期的波動更多在于節奏和結構，支撐本輪“健康牛”的核心邏輯并沒有發生任何變化，無懼波動，波動是為了更好地向上。再次強調，結構比節奏重要，指數波動空間有限，更建議通過結構而非倉位應對。經歷近期波動后，后續結構上也或將逐步擺脫前期的極致分化、“一枝獨秀”，走向輪動擴散、“多點開花”，節奏上的波動可以通過結構上的輪動擴散來應對。
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